Quelles sont les composantes du Bridge EqV-EV ?

Le Bridge EqV-EV est un concept essentiel en Corporate Finance. Il permet de calculer l’Enterprise Value à partir de l’Equity Value. Bien qu’il soit très peu étudié à l’école, c’est un classique des entretiens en M&A. Ainsi, il est nécessaire de le connaitre et surtout de bien le comprendre. Dans cet article, nous allons examiner en détail le concept du « Bridge », ses différents composants et son intérêt pour la Finance d’entreprise.

Qu’est-ce que le Bridge EqV-EV ?

Le Bridge regroupe l’ensemble des ajustements qui permettent de passer de l’Equity Value (« EqV ») à l’Enterprise Value (« EV »).

• L’Equity Value (ou Valeur de marché des Capitaux Propres) est le montant auquel les investisseurs valorisent les capitaux propres de l’entreprise à un moment donné. Pour les entreprises cotées, on peut l’approximer avec la capitalisation boursière (cours de bourse multiplié par le nombre d’actions en circulation). Pour les entreprises non cotées, l’Equity Value n’est pas vraiment « extériorisée ». Il faut faire une valorisation de la société pour la définir, en utilisant les méthodes de valorisation traditionnelles. Attention, l’Equity Value peut être calculée sur une base non diluée ou diluée !
• L’Entreprise Value (ou Valeur d’Entreprise) correspond à la valeur de marché de l’actif économique. A l’inverse de l’Equity Value qui revient uniquement aux actionnaires, l’Entreprise Value est attribuable à l’ensemble des financeurs de l’entreprise (en particulier les actionnaires et les créanciers)

Ainsi, le Bridge permet de passer de l’une à l’autre de ces valeurs. On a : Entreprise Value = Equity Value + Bridge

Quelles sont les composantes du Bridge ?

De manière plus détaillée, le Bridge s’écrit ainsi :

Enterprise Value = Equity Value + Dette financière nette + Intérêts minoritaires – Sociétés mises en équivalences + Pensions + Provisions + Leases + Actions de préférence

Nous allons présenter ici de manière succincte les différents ajustements du Bridge. Vous pouvez retrouver plus de détails dans notre cours dédié au Bridge EqV-EV sur la plateforme.

• La Dette financière nette (ou « dette nette ») correspond à la somme des dettes financières contractées par l’entreprise (ex : emprunts bancaires, émission d’une obligation) diminuée de sa trésorerie disponible (à laquelle on ajoute souvent la valeur de marché des actifs dits « liquides », c’est-à-dire facilement cessibles). Cette dette appartient aux créanciers de l’entreprise.
• Quand l’entreprise détient plus de 50% mais moins de 100% d’une filiale, les Intérêts minoritaires (aussi appelés « Minorities » ou « Non Controlling Interests » en anglais) représentent la part des capitaux propres non détenue par l’entreprise mais par les actionnaires minoritaires de la filiale. Par souci de cohérence avec la méthode de consolidation par intégration globale, la valeur des Intérêts minoritaires est incluse dans le Bridge
• Quand l’entreprise détient une participation significative mais inférieure à 50% dans une filiale, les Sociétés mises en équivalence (aussi appelées « Associates » en anglais) représentent la part que l’entreprise détient dans cette filiale. Par souci de cohérence avec la méthode de consolidation par mise en équivalence, la valeur des Sociétés mises en équivalence est retranchée dans le Bridge
• Dans le cadre d’un régime à prestations définies, les Unfunded Pensions (ou montant non financé des pensions de retraite) sont des engagements de l’entreprise vis-à-vis des employés et doivent par conséquent être inclus dans le Bridge
• Les Provisions (pour risques et charges) représentent des engagements de l’entreprise auprès d’un tiers et doivent par conséquent aussi être ajoutées dans le Bridge. Exemple : litige avec un employé, catastrophe naturelle, incendie, etc.
• Les Leases (y compris le crédit-bail) sont des contrats de location qui doivent systématiquement être ajoutés dans le Bridge depuis la réforme IFRS 16 entrée en vigueur en 2019
• Les actions de préférence (appelées aussi « Preferred Shares » en anglais) sont des titres hybrides faisant l’objet d’un traitement particulier. Elles sont soit considérées comme des actions (dans l’Equity Value), soit comme des titres de dette (dans le Bridge) en raison du dividende prioritaire dont leurs détenteurs peuvent se prévaloir, et qui font de ces actions des titres qui se rapprochent de la dette (avec ses intérêts financiers).

Pourquoi le Bridge est-il si important ?

Le Bridge est un outil très important en Corporate Finance. Il est majoritairement utilisé dans le cadre de l’exercice de valorisation d’une entreprise. Deux exemples :

• Vous connaissez l’Equity Value d’une société cotée en bourse (par approximation avec sa capitalisation boursière), mais vous voulez en déduire un multiple EV/EBITDA (le plus couramment utilisé en M&A). Les ajustements du Bridge vous permettent de passer de l’Equity Value à l’Enterprise Value (le dénominateur du multiple). Il vous reste simplement à la comparer avec l’EBITDA de la cible
• Vous connaissez l’Enterprise Value après avoir fait une valorisation de la cible (en utilisant les différentes méthodes de valorisation) mais vous souhaitez calculer le prix par action que vous allez offrir aux actionnaires dans le cadre d’une acquisition potentielle. Les ajustements du Bridge permettent de passer de l’Enterprise Value à l’Equity Value. Il vous reste ensuite à diviser l’Equity Value par le nombre d’actions (sur une base diluée) pour obtenir le prix d’une action. Dans ce cas, on a :

Equity Value = Enterprise Value – Dette financière nette – Intérêts minoritaires + Sociétés mises en équivalences – Pensions – Provisions – Leases – Actions de préférence

Où trouver les informations sur les éléments du Bridge ?

Pour les sociétés cotées, les différents éléments du Bridge sont facilement identifiables dans les publications financières de l’entreprise (rapports annuels, semestriels ou trimestriels). Attention, vous devez toujours sélectionner la valeur la plus récente possible. Par exemple, si la dette financière nette est mise à jour au premier trimestre, vous devez prendre cette valeur, et cela même si d’autres éléments du Bridge n’ont pas été mis à jour depuis le précédent rapport annuel. Pour les sociétés non cotées, ces éléments sont plus difficilement accessibles. Dans la majorité des cas, vous pourrez cependant y accéder sur des plateformes de dépôt des comptes annuels de la société.

Pour conclure, le Bridge est un outil à connaitre si vous envisager un stage en Corporate Finance. Il est régulièrement testé en entretien. Alors donnez-vous toutes les chances de bien maitriser le concept avec les cours et les cas pratiques que nous proposons pour vous préparer aux entretiens.

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